Проект обещает вернуть 450 000 рублей при вложении 300 000. Выглядит выгодно, но деньги будут приходить три года. Как раз эту паузу учитывает «чистая приведенная стоимость (NPV)».
Ну а сегодня мы разберем, как ее рассчитать, что означают положительный и отрицательный результаты и почему красивый NPV еще не гарантирует успех.
О понятии
Итак, чистая приведенная стоимость — это разница между приведенными к одному моменту поступлениями и выплатами по проекту. Проще говоря, будущие деньги сначала переводят в сегодняшнюю стоимость, а затем из полученной суммы вычитают вложения.
Обращаясь к первоисточнику, показатель раскрыт в пункте 5.1 Методических рекомендаций, одобренных совместным приказом Минэкономразвития России № 482 и Минфина России № 111н от 15 сентября 2011 года. В документе NPV определяют как сумму денежных потоков проекта, приведенных к текущему моменту с помощью дисконтирования.
Кстати, сокращение NPV образовано от английского Net Present Value. В русскоязычных материалах также встречается название «чистый дисконтированный доход», или ЧДД. Как правило, оба термина описывают один и тот же показатель.
Пример ситуации
Допустим, оборудование принесет компании 500 000 рублей через пять лет. Сравнивать эту сумму с сегодняшними расходами напрямую некорректно. За пять лет деньги можно вложить в другой проект, а цены и риски способны измениться. Поэтому будущие поступления сначала уменьшают с учетом ставки дисконтирования.
То бишь, NPV учитывает не только размер потока, но и время его получения. Чем позже поступят деньги, тем ниже будет их приведенная стоимость.
Как работает чистая приведенная стоимость
В основе расчета лежит временная стоимость денег. В частности, сумму, полученную сейчас, можно сразу вложить и заработать доход.
Как правило, расчет проекта включает несколько действий:
- Определяют денежные потоки — записывают все ожидаемые поступления и выплаты по периодам.
- Выбирают ставку — задают нужную доходность с учетом цены капитала и риска.
- Дисконтируют потоки — пересчитывают будущие суммы в стоимость на выбранную дату.
- Складывают результаты — поступления учитывают со знаком плюс, а вложения и другие выплаты со знаком минус.
Кстати, сам пересчет будущих сумм подробно рассмотрен в материале про дисконтирование денежных потоков.
Важно использовать денежные потоки, а не бухгалтерскую прибыль. Продажа способна увеличить прибыль до того, как покупатель перечислит деньги.
Иными словами, для NPV важен момент поступления или выплаты средств. К примеру, исходные данные нередко берут из прогноза чистого денежного потока.
Формула NPV
Если потоки возникают через равные периоды, используют формулу NPV = CF0 + CF1 / (1 + r)1 + CF2 / (1 + r)2 + … + CFn / (1 + r)n.
В этой формуле:
- CF0 — денежный поток в начальный момент, обычно начальные вложения со знаком минус;
- CF1 … CFn — поступления или выплаты в нужных периодах;
- r — ставка дисконтирования за один период в виде десятичной дроби;
- n — номер последнего периода расчета.
Как правило, начальные вложения не дисконтируют, если они сделаны в момент оценки. Впрочем, последующие расходы нужно привести к той же дате наравне с доходами.
Обратите внимание, период ставки должен совпадать с шагом расчета. Для годовых потоков нужна годовая ставка, а для месячных — ставка за месяц.
Кроме того, 12% подставляют в формулу как 0,12, а не как 12. Такая ошибка способна полностью исказить результат.
Пример расчета NPV
Например, представим проект, который требует 300 000 рублей в начале. В конце первого года он принесет 140 000 рублей, второго — 150 000 рублей, а третьего — 160 000 рублей. Ставка дисконтирования составляет 12% годовых.
В итоге расчет выглядит так:
| Период | Денежный поток | Расчет | Приведенная сумма |
|---|---|---|---|
| Начало проекта | -300 000 рублей | Не дисконтируется | -300 000 рублей |
| Конец первого года | 140 000 рублей | 140 000 / 1,12 | 125 000 рублей |
| Конец второго года | 150 000 рублей | 150 000 / 1,122 | 119 579 рублей |
| Конец третьего года | 160 000 рублей | 160 000 / 1,123 | 113 885 рублей |
Итак, приведенная стоимость будущих поступлений равна 358 464 рублям. Теперь вычтем первоначальные вложения: 358 464 — 300 000 = 58 464 рубля.
В итоге NPV проекта составляет 58 464 рубля. Показатель положительный, то бишь при заданных потоках и ставке ожидаемая отдача превышает выбранный порог доходности.
Однако это расчетный результат. Если выручка окажется ниже прогноза или расходы вырастут, NPV также изменится.
Что означает результат NPV
Впрочем, сам показатель выражается в деньгах. При этом его знак помогает дать проекту первую оценку:
| Значение | Как его понимать |
|---|---|
| NPV больше нуля | Поступления выше выплат, а расчетная доходность выше выбранной ставки |
| NPV равна нулю | Доходность проекта равна ставке дисконтирования |
| NPV меньше нуля | Поступлений не хватает для покрытия выплат и требуемой доходности |
Как правило, из нескольких похожих проектов выбирают вариант с большей положительной NPV. Однако сравнивать их нужно на одну дату и при одинаковых условиях.
К примеру, положительная NPV не означает гарантированную прибыль. Она показывает результат модели, построенной на прогнозах и выбранной ставке.
Например, проекты с одинаковой NPV могут требовать 1 миллион и 100 миллионов рублей. Поэтому вместе с итогом оценивают масштаб, срок и риски.
Как выбрать ставку дисконтирования
Итак, ставка показывает минимальную доходность, которую инвестор ждет от проекта. Кроме того, она учитывает время и риск.
Ориентиром, к примеру, могут быть:
- доходность другого доступного вложения;
- стоимость кредита и собственного капитала;
- требуемая инвестором доходность;
- средневзвешенная стоимость капитала компании;
- базовая ставка с надбавкой за риск проекта.
В частности, для проектов компании иногда применяют средневзвешенную стоимость капитала, или WACC. Но ставка в любом случае должна подходить к риску, валюте и виду потоков.
К примеру, номинальные потоки с учетом роста цен сопоставляют с номинальной ставкой. А реальные потоки без инфляции — с реальной. Иначе показатели окажутся несогласованными.
Кстати, чем выше ставка, тем сильнее уменьшаются будущие поступления и тем ниже получается NPV. Поэтому выбор ставки нельзя подгонять под желаемый ответ.
Чем NPV отличается от других показателей
Кстати, чистую приведенную стоимость нередко путают с приведенной стоимостью, внутренней нормой доходности и сроком окупаемости. Впрочем, каждый показатель отвечает на свой вопрос.
| Показатель | Что показывает | Главное отличие |
|---|---|---|
| Приведенная стоимость | Сегодняшнюю оценку будущей суммы или потока | Может не учитывать все затраты |
| NPV | Разницу между приведенными поступлениями и выплатами | Дает итог в деньгах |
| IRR | Ставку, при которой NPV равна нулю | Выражается в процентах |
| Срок окупаемости | Срок возврата вложений | Может не учитывать цену денег и поздние потоки |
Таким образом, NPV дает итог в деньгах, а IRR — доходность в процентах. Подробнее второй показатель разобран в материале про внутреннюю норму доходности.
В итоге их лучше применять вместе. Например, срок окупаемости покажет скорость возврата вложений, а NPV учтет все потоки.
Как рассчитать NPV в Excel
Кстати, для потоков через равные периоды в русской версии Excel предусмотрена функция ЧПС. Ее синтаксис выглядит так: ЧПС(ставка; значения).
Например, первоначальные вложения записаны в ячейке B2, а поступления за три года — в B3:B5. Тогда для нашего расчета подойдет формула =ЧПС(12%;B3:B5)+B2.
Начальные вложения в B2 добавляют отдельно. Функция ЧПС считает, что указанные внутри нее потоки возникают в конце последовательных периодов.
Если деньги поступают по разным датам, подойдет функция ЧИСТНЗ. В нее передают ставку, диапазон сумм и нужные даты.
Обратите внимание, правила обеих функций приведены в справке Microsoft: отдельно для ЧПС и для ЧИСТНЗ.
Кстати, знак потока нужно указывать правильно. Поступления записывают положительными числами, а инвестиции и другие выплаты — отрицательными.
Почему расчет NPV может оказаться ошибочным
Впрочем, формула точна лишь для введенных данных, а прогнозы могут не сбыться. Чаще всего результат искажают следующие ошибки:
- завышенные поступления — в расчет закладывают продажи, которые проект может не обеспечить;
- неполные расходы — забывают про ремонт, налоги, оборотный капитал или закрытие проекта;
- неподходящая ставка — риск проекта не совпадает с выбранной доходностью;
- ошибка во времени — годовые и месячные потоки дисконтируют одной и той же ставкой;
- смешение цен — потоки учитывают инфляцию, а ставка ее не содержит, либо наоборот;
- один сценарий — решение принимают без проверки плохого варианта.
Поэтому NPV полезно считать как минимум для нескольких сценариев. В частности, можно отдельно снизить продажи, увеличить расходы и поменять ставку. Так станет видно, какое предположение сильнее всего влияет на решение.
Резюмируя, NPV не предсказывает будущее, а переводит прогноз в сопоставимые деньги. Чем реалистичнее потоки и ставка, тем полезнее будет полученный результат.