Миллион рублей через пять лет звучит весомо. Однако сегодня он стоит меньше, а определить размер разницы помогает «ставка дисконтирования».
Сегодня в материале разберемся, что это такое, что она дает, как ее выбрать и почему один лишний процент способен заметно изменить оценку проекта.
О понятии
Итак, ставка дисконтирования — это процент для пересчета будущих денег в стоимость на нужную дату. Проще говоря, она задает плату за ожидание и риск.
Обращаясь к первоисточнику, прямое определение содержат Методические рекомендации Минпромторга России. В документе ставкой дисконтирования называют процент для пересчета будущих доходов в текущую стоимость.
При этом единой ставки для всех расчетов нет. Ее берут с учетом вида потока, срока, валюты, цены денег и риска проекта.
Пример ситуации
Допустим, инвестор может почти без риска получить 10% годовых в другом доступном инструменте. Новый проект должен как минимум оправдать отказ от такой возможности. Если же проект намного рискованнее, инвестор потребует дополнительную доходность, а ставка станет выше.
То бишь, ставка выступает своего рода меркой. С ее помощью будущие суммы приводят к сегодняшнему дню и сравнивают с текущими расходами.
Как работает ставка дисконтирования
Будущую сумму можно уменьшить по формуле PV = FV / (1 + r)n.
В этой формуле:
- PV — приведенная, или текущая, стоимость;
- FV — будущая сумма;
- r — ставка дисконтирования за один период;
- n — количество периодов.
Например, компания ожидает получить 100 000 рублей через три года. При ставке 10% их текущая стоимость составит 100 000 / (1 + 0,1)3 = 75 131 рубль.
Если же ставку увеличить до 20%, результат снизится до 100 000 / (1 + 0,2)3 = 57 870 рублей.
Таким образом, высокая ставка уменьшает текущую стоимость будущих сумм. А при низкой ставке оценка на сегодня будет больше.
Кстати, сам порядок пересчета подробно рассмотрен в материале про дисконтирование денежных потоков.
Что учитывает ставка дисконтирования
Как правило, ставка объединяет несколько экономических факторов. Их точный набор зависит от цели и метода расчета.
В частности, в ней могут учитываться:
- временная стоимость денег — инвестор отказывается от возможности использовать средства прямо сейчас;
- инфляция — со временем на одну и ту же сумму можно купить меньше товаров и услуг;
- риск проекта — на деле денег может оказаться меньше, чем в прогнозе;
- цена средств — заемные и собственные деньги имеют свою стоимость;
- валюта потока — ставки и риски для рублей и другой валюты различаются;
- срок — неопределенность обычно растет вместе с горизонтом прогноза.
Однако нельзя дважды учитывать один и тот же риск. Например, если прогноз уже снижен из-за возможного спада продаж, полная надбавка за тот же риск еще раз занизит стоимость.
Обратите внимание, похожее требование содержит пункт 55 Международного стандарта финансовой отчетности IAS 36. Ставка должна отражать временную стоимость денег и риски актива, которые еще не учтены в прогнозе потоков.
Как определить ставку дисконтирования
Метод зависит от того, что считают и какие данные есть. Документ Минпромторга выделяет четыре подхода.
Нормативный метод
В данном случае ставку или порядок ее расчета задает нормативный документ, условия программы либо иной обязательный источник. Иногда к базовому значению добавляют премию за риск.
Как правило, метод берут там, где все проекты нужно считать по единым правилам. Но такая ставка не всегда точно отражает риск самого бизнеса.
Кумулятивный метод
Здесь к безрисковой или минимально приемлемой доходности последовательно добавляют премии за отдельные риски. Формулу можно представить так: ставка дисконтирования = базовая ставка + премии за риск.
В частности, надбавки могут учитывать зависимость от ключевого клиента, качество управления, размер фирмы и устойчивость доходов.
Допустим, базовая доходность равна 9%. За небольшой размер бизнеса добавили 3%, за зависимость от одного покупателя — еще 4%. В итоге ставка составит 9% + 3% + 4% = 16%.
Впрочем, главная сложность заключается в обосновании каждой надбавки. Если выбирать их на глаз, итог легко подогнать под нужную стоимость.
Метод стоимости собственного капитала
Если считают поток для собственников, ставку можно связать с нужной доходностью их капитала. Один из известных вариантов — модель CAPM.
Ее базовая формула выглядит так: Re = Rf + β × (Rm — Rf).
Здесь Rf означает безрисковую ставку, β — чувствительность актива к рыночному риску, а Rm — Rf — рыночную премию. Вдобавок расчет иногда дополняют страновыми и иными премиями, если это оправдано.
Метод WACC
Для потока по всему вложенному капиталу нередко берут средневзвешенную стоимость капитала. Она объединяет цену собственных и заемных средств с учетом их долей.
Кстати, формулу и пример мы разобрали в статье про расчет WACC.
Ставка для собственного капитала и WACC решают разные задачи. Подменять один показатель другим без проверки вида денежного потока нельзя.
Какой метод выбрать
Для удобства основные подходы сопоставим в таблице:
| Метод | Когда подходит | Что важно проверить |
|---|---|---|
| Нормативный | Ставка задана правилами программы или расчета | Применим ли документ к конкретной задаче |
| Кумулятивный | Нужно оценить отдельный бизнес или проект | Обоснованы ли базовая ставка и все надбавки |
| Стоимость собственного капитала | Оценивается поток для собственников | Подходят ли рыночные данные и коэффициент бета |
| WACC | Оценивается поток для всего капитала | Верны ли доли и стоимость источников средств |
Итак, начинать нужно не с поиска готового процента, а с вида денежного потока. Затем берут метод и проверяют данные.
Где применяют ставку дисконтирования
Прежде всего ставка нужна там, где деньги относятся к разным датам. Без нее будущие суммы нельзя верно сравнить с текущими вложениями.
В частности, ставку берут:
- при оценке инвестиционных проектов;
- для расчета приведенной стоимости и NPV;
- при оценке бизнеса и отдельных активов;
- в финансовых моделях и бизнес-планах;
- для проверки активов на обесценение;
- в отдельных бухгалтерских расчетах.
Например, в рамках доходного подхода прогнозные потоки переводят в текущую стоимость. В итоге от выбранной ставки напрямую зависит оценка бизнеса.
Кроме того, ставка связана с внутренней нормой доходности проекта. IRR показывает тот процент, при котором чистая приведенная стоимость становится равной нулю. Подробнее об этом рассказано в материале про внутреннюю норму доходности.
Чем ставка дисконтирования отличается от ключевой
Данные ставки нельзя считать синонимами. Ключевую ставку устанавливает Банк России для денежно-кредитной политики. А для оценки проекта берут отдельный процент.
Впрочем, ключевая ставка способна влиять на доходность облигаций, стоимость кредита и другие рыночные ориентиры. Поэтому ее изменение косвенно отражается и на расчетах.
К примеру, рост ставок повышает доходность доступных альтернатив. В результате инвестор может потребовать больше от нового проекта, а ставка по нему вырастет.
Однако просто брать ключевую ставку для любого бизнеса нельзя. Она не отражает все риски, срок и вид самого потока.
Какие ошибки допускают при выборе ставки
Даже правильная формула даст неверный результат, если исходная ставка не согласована с моделью. Чаще всего встречаются следующие ошибки:
- одна ставка для любых проектов — разные риски считают одинаково;
- несовпадение валют — рублевый поток дисконтируют по ставке для другой валюты;
- смешение инфляции — номинальную ставку берут для реальных потоков либо наоборот;
- неверный период — годовую ставку без пересчета берут для месячных потоков;
- двойной учет риска — одно событие одновременно уменьшает поток и увеличивает ставку;
- подгонка результата — процент берут так, чтобы получить нужную стоимость.
Кстати, полезно провести расчет при нескольких ставках. Например, можно проверить 12%, 15% и 18%. Так станет видно, насколько итог зависит от выбранного процента.
Резюмируя, ставку нельзя брать из воздуха или выбирать только по удобству. Она должна соответствовать денежному потоку, цели оценки и риску, который еще не учтен в прогнозе.