Два проекта могут обещать прибыль, но требовать совсем разных вложений. Сопоставить их отдачу на один рубль затрат помогает «индекс рентабельности инвестиций (PI)».
PI — это коэффициент, а не годовой процент доходности. Например, значение 1,15 означает 1 рубль 15 копеек приведенных поступлений на рубль вложений.
Ну а сегодня разберемся, как рассчитывают PI и что означает результат. Кроме того, посмотрим, когда один коэффициент может привести к неверному выбору.
О понятии
Итак, индекс рентабельности инвестиций показывает соотношение между приведенными поступлениями и инвестиционными затратами. Проще говоря, будущие деньги сначала переводят в стоимость на одну дату, а затем сравнивают с вложениями.
Обращаясь к первоисточнику, система индексов доходности раскрыта в пункте 2.8 Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов. Документ различает несколько индексов. Для дисконтированных инвестиций операционный денежный поток сопоставляют с приведенной суммой инвестиционных затрат.
В англоязычной практике показатель называют Profitability Index, поэтому обычно применяют сокращение PI. В российских материалах также встречаются названия «индекс доходности инвестиций» и «индекс доходности дисконтированных инвестиций».
Пример ситуации
Допустим, приведенная стоимость поступлений равна 1 200 000 рублей, а вложения составляют 1 000 000 рублей. В таком случае PI равен 1,2. То есть на каждый рубль затрат приходится 1 рубль 20 копеек приведенных поступлений.
Однако сам индекс не показывает денежный результат проекта. Для этого удобнее использовать NPV.
Как устроена формула PI
Если все вложения сделаны в начале, применяют простую формулу: PI = PV / I0. Здесь PV включает приведенную стоимость будущих чистых поступлений проекта.
В этой записи:
- PV — приведенная стоимость будущих денежных поступлений;
- I0 — инвестиции в начале проекта;
- PI — индекс рентабельности инвестиций.
Чтобы найти PV, каждый будущий поток делят на (1 + r)t. При этом r означает ставку дисконтирования за период, а t — номер периода. Если платежи идут по годам, годовую ставку применяют к каждому году отдельно.
Кстати, сам принцип пересчета подробно разобран в нашей статье про приведенную стоимость. Кроме того, для PI важно, чтобы период ставки совпадал с периодом потоков.
Если вложения распределены по нескольким годам, их тоже нужно дисконтировать. В таком случае знаменателем станет приведенная стоимость всех инвестиционных оттоков.
Пример расчета
Представим, что запуск проекта требует 1 000 000 рублей. Затем компания ожидает получить 400 000 рублей через год, 450 000 рублей через два года и 500 000 рублей через три года. Ставка дисконтирования равна 10% годовых.
Прежде всего найдем текущую стоимость каждого поступления:
| Год | Поступление | Приведенная стоимость |
|---|---|---|
| 1 | 400 000 рублей | 363 636 рублей |
| 2 | 450 000 рублей | 371 901 рубль |
| 3 | 500 000 рублей | 375 657 рублей |
| Итого | 1 350 000 рублей | 1 111 194 рубля |
Затем разделим приведенную сумму поступлений на начальные вложения.
Расчет PI
В итоге получаем: PI = 1 111 194 / 1 000 000 = 1,111. После округления индекс равен 1,11. Иначе говоря, один вложенный рубль приносит около 1 рубля 11 копеек поступлений в текущей стоимости.
Номинально проект должен принести 1 350 000 рублей. Однако поздние платежи стоят дешевле сегодняшних денег, так что для PI используется сумма 1 111 194 рубля.
Как читать значение индекса
Критическая граница PI равна единице. В частности, результат можно понимать так:
- Выше 1 — приведенные поступления превышают инвестиционные затраты.
- Ровно 1 — поступления покрывают вложения и доходность, заложенную в ставку.
- Ниже 1 — приведенных поступлений недостаточно для покрытия инвестиций.
Значение выше единицы не делает проект безопасным. Например, PI 1,02 легко опустится ниже порога, если продажи снизятся или расходы вырастут.
Поэтому небольшой запас лучше проверить по нескольким сценариям. К примеру, можно уменьшить прогноз выручки, увеличить затраты и взять более высокую ставку.
Кроме того, PI не равен обычному ROI. Первый показатель строится на приведенных денежных потоках. ROI, в свою очередь, часто считают по прибыли и без дисконтирования, причем его формула зависит от выбранной методики.
Как PI связан с NPV
Оба показателя используют одни потоки и одну ставку. Однако PI дает относительный результат, а NPV показывает созданную стоимость в деньгах.
При одной начальной инвестиции связь выглядит так: PI = 1 + NPV / I0. В нашем примере NPV равна 111 194 рубля. Поэтому проверка дает тот же итог: 1 + 111 194 / 1 000 000 = 1,111.
Кроме того, порядок расчета денежного результата есть в нашей статье про чистую приведенную стоимость (NPV). Если исходные данные совпадают, положительная NPV соответствует PI выше единицы.
Вместе с тем показатели могут по-разному расставить проекты по местам. Причина — разный масштаб вложений.
Сравнение проектов
Допустим, проект А требует 1 млн рублей, имеет PI 1,3 и NPV 300 000 рублей. Проект Б требует 5 млн рублей, имеет PI 1,2 и NPV 1 млн рублей. Первый дает больше отдачи на рубль, однако второй создает больше стоимости в деньгах.
Если проекты исключают друг друга и компания может выбрать только один, ориентиром обычно становится большая NPV. PI в таком случае служит дополнительной проверкой, но не заменяет денежный итог.
Когда показатель особенно полезен
Прежде всего PI удобен при ограниченном бюджете. Он помогает быстро увидеть, какие проекты дают больше приведенных поступлений на единицу затрат.
Например, компания рассматривает несколько независимых проектов, но денег на все не хватает. Тогда индекс можно использовать для первого ранжирования. Затем набор проектов проверяют по общей NPV, срокам и доступному лимиту.
Кроме того, PI полезен для сравнения похожих вариантов одного масштаба. Если проекты рассчитаны на одну дату и имеют сопоставимый риск, разница в коэффициенте становится более наглядной.
Впрочем, сравнение имеет смысл только при согласованных исходных данных. Ставка должна подходить к риску и валюте потока. Подробно этот выбор мы разобрали в статье про ставку дисконтирования.
Для проектов разной продолжительности индекс лучше дополнять другими расчетами. В частности, срок возврата денег покажет срок окупаемости, а предельную ставку — внутренняя норма доходности.
Когда PI не дает полного ответа
Формула проста, но ее результат полностью зависит от прогноза. Поэтому перед решением нужно проверить не только итоговый коэффициент.
На PI сильнее всего влияют:
- размер и даты будущих поступлений;
- полнота инвестиционных расходов;
- выбранная ставка дисконтирования;
- остаточная стоимость в конце проекта;
- согласованность инфляции, валюты и периода расчета.
По сути, высокая оценка не исправит слабую финансовую модель. Если в ней завышены продажи или забыты будущие вложения, PI тоже окажется завышенным.
Для расчета нужен денежный поток, а не бухгалтерская прибыль. Продажа может попасть в прибыль раньше оплаты, тогда как PI учитывает момент реального поступления денег.
Кстати, состав и движение таких сумм раскрыты в материале про чистый денежный поток.
В итоге PI хорошо отвечает на вопрос об отдаче на рубль затрат. Однако решение о проекте лучше принимать после проверки NPV, бюджета, риска и устойчивости исходного прогноза.